“河海直达”新通道丨小清河开启降本增效新篇章

6月5日，老铺黄金（6181.HK）股价突破1000港元(gǎngyuán)达1015港元，创出上市后新高，收盘(shōupán)904港元，是港股目前最贵的股票(gǔpiào)，成为新晋港股“股王”。其价格比(jiàgébǐ)亚军蜜雪集团（2097.HK）高59%，比季军腾讯控股（0700.HK）高76%。 2025年年初至今，老铺黄金股价上涨278%，远远(yuǎnyuǎn)跑(pǎo)赢其他黄金股。 老铺黄金为何如此受到投资者的(de)偏爱？ 本刊记者 孙庭阳(sūntíngyáng) I 摄 股价和利润增幅均(jūn)领跑 老铺黄金的股价，今年延续了2024年的涨势。该股2024年6月上市后(hòu)，就开始(kāishǐ)了上涨旅程，到当年年底，5个多月内(nèi)股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票平均涨幅。 这一年，部分传统金店股的股价还在下跌(xiàdiē)，老凤祥（600612.SH）、菜百(càibǎi)股份(gǔfèn)（605599.SH）和周大福（1929.HK）股价跌幅在18%～38%。 研究机构解释传统黄金股下跌(xiàdiē)逻辑：受2024年黄金价格上涨影响，金店加盟商(jiāméngshāng)出于拿货成本提高和资金周转(zījīnzhōuzhuǎn)困难，进货意愿普遍下降(xiàjiàng)，导致品牌方批发收入承受压力。此外，黄金首饰销量下降，2024年我国黄金首饰销量同比下降25%。 老铺黄金从一开始就(jiù)“主攻”高(gāo)净值人群，聚焦高端市场，对体量巨大的大众消费市场并不“热心”。老铺黄金产品溢价达到(dádào) 60%～80%，普通黄金珠宝品牌产品溢价仅有10%～20%。 老铺黄金在年报中介绍，线下线上经营业绩(yèjì)都不错，2024年净利润同比增长(zēngzhǎng)254%。所有知名珠宝(zhūbǎo)品牌中，他们的线下业务(yèwù)在中国内地的单个商场平均收入、每平方米产出效益都排名第一，同店收入增长超过121%。2024年天猫“双十一”期间，他们线上旗舰店登顶珠宝店铺销售(xiāoshòu)业绩榜首。 与老铺黄金净利润(lìrùn)增长相反，部分传统金店(jīndiàn)公司2024年利润都在下降(xiàjiàng)。老凤祥、中国黄金和周大生，这3家公司2024年净利润下降12%～23%。 聚焦新兴(xīnxīng)需求，突出稀缺性 老铺黄金时刻不忘打造自己品牌(pǐnpái)。他们多次介绍，定位中国古法黄金高端品牌，他们的古法制金工艺(gōngyì)，为中国历代(lìdài)宫廷制金技艺，主要包括“古法铸型、手工细金、手工修金”三大工艺，每类工艺含多项(duōxiàng)古法制金技艺。 券商研究员对老铺黄金2024年的(de)业绩(yèjì)给予了(le)“收入/利润爆发式增长”“业绩高增如期兑现(duìxiàn)”的肯定评价。他们认为，老铺黄金聚焦用户新兴需求、创新了商业模式。老铺黄金推出的典藏系列，如各种金壶、金碗、宝盒(bǎohé)等摆件，赋予产品“家族传承”的象征意义，进入文化(wénhuà)消费赛道；老铺黄金采用的“一口价”取代传统克重计价方式，使得其毛利率远超传统金店。 浦银国际分析，老铺黄金的(de)(de)品牌属性与2016—2021年的茅台有很多(hěnduō)共同点。基于独特生产工艺，突出产品稀缺性，较高的产品和品牌溢价，较强的投资和保值属性。 放在(fàngzài)更长时间来看，老铺黄金的净利润增长确实迅猛，2024年净利润比2022年增长近15倍(bèi)，增幅远远领先于其他黄金股。 配股价是首发价格16倍(bèi) 今年2月，黄金价格猛涨时，买老铺黄金需要(xūyào)排队(páiduì)，记者在(zài)北京SKP商场看到开门时已经有上百人在排队，甚至有黄牛代买。据媒体报道，当时甚至出现了消费者遭遇假代购被骗的事情。 近期，记者来到北京(běijīng)SKP老铺黄金店，几个顾客在选购、结账，没看到今年2月(yuè)顾客排队景象。老铺黄金工作人员告诉(gàosù)记者，这个时间基本是一周的客流量最低谷，周六顾客会比较多，她们会比较忙。记者说到要拍照时，她们小声嘱咐，尽量别拍(biépāi)顾客正面。 现在，老铺(lǎopù)黄金已成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端(gāoduān)品牌。奢侈品还意味着量要稀少，老铺黄金金饰的购买并不容易。 2024年，老铺黄金共有36家自营门店。相较于门店数量都(dōu)在4000家以上的(de)中国黄金、老凤祥和周大生而言，他们(tāmen)的门店数量实在是稀少。 今年5月，老铺黄金上市11个(gè)月后，进行配股融资，配股价是(shì)首发价格的16倍，其中八成资金将(jiāng)用于门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建。 老铺黄金(huángjīn)有增加(zēngjiā)门店的(de)动力。2023年、2024年老铺黄金连续两年同店销售额增长超过100%。2024年，其在单个商场平均销售额达3.28亿元，是一些传统金店的20多倍。 今年以来，老铺黄金在(zài)深圳万象城、上海港汇恒隆开出新门店，并筹备在香港国际金融中心(jīnróngzhōngxīn)、新加坡金沙等开店。 与之对应的是，中国(zhōngguó)黄金、周大生和老凤祥门店数量2024年均在下降，减少数十家到上百家不等(děng)。 国海证券认为，老铺黄金国内(guónèi)店铺(diànpù)数量较国际奢侈品牌的平均店面数还有差距。中金公司6月5日的报告认为，老铺黄金在高端商圈积极开设新店，面积较传统门店有所提升，有望(yǒuwàng)提升消费者购物体验。 浦银国际对老铺黄金(huángjīn)则给出如下建议，如果管理层想要维持品牌奢侈品定位，就应该坚持长期(chángqī)主义、减小促销力度、维护产品小众且高端的品牌特性，不应该把目标锁定在短期店效的大幅(dàfú)提升以及(yǐjí)门店数量的扩张上。