HIBOR利率暴跌，港股、港元未来怎么走？

近期香港资金利率(lìlǜ)持续下降，低到了令人咋舌的水平。 截至6月5日(rì)，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行至(xíngzhì)0.7%附近，相较(jiào)月初接近0.9%的水平进一步下行。而(ér)在4月末，这一数值还高达4%。隔夜HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平。 多位中、外资行策略师(cèlüèshī)对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自港元(gǎngyuán)的快速升值。在美元(měiyuán)趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地资金南下“买爆”港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局5月2日正式下场(xiàchǎng)干预，在当月多次释放大量(dàliàng)港元流动性，使得银行体系的总结余从约450亿港元升至1741亿港元，涨了(le)近3倍。 一般而言，低利率利好(lìhǎo)港股。高盛表示(biǎoshì)，银行和房地产等利率敏感型行业在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也(yě)有助于降低港股融资成本(chéngběn)。不过，随着港元汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的(de)利差（3个月(yuè)LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局可能会收紧流动性，进而推高利率。 多重(duōzhòng)因素致HIBOR利率暴跌 当前，美国仍维持较高利率(gāolìlǜ)，联邦基金利率在4.25%~4.5%，实行(shíxíng)联系汇率制度的中国香港一般会跟随(gēnsuí)美国的利率政策（同步(tóngbù)降息、加息），因而当前异常低的香港资金利率水平令人惊讶，其背后则是多重因素导致。 5月初，由于美元(měiyuán)(měiyuán)整体走弱，亚洲货币大涨，尤其是新台币在当月初的短短几日里对(duì)美元飙升近6%，进一步带动亚洲货币大涨，港元(gǎngyuán)也受到拉动，美元/港元现汇(xiànhuì)触及联系汇率区间的强方（7.75）。这促使香港金管局入市干预，卖出港元、买入美元，令香港银行体系结余激增近3倍，带动港元短端利率(lìlǜ)大幅下跌，从而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的套息回报。 同时，年初至6月5日，流入港股的南向资金高达6591.04亿港元。2024年全年，南向资金流入8078.7亿港元，可见今年势头之猛烈。这也导致市场(shìchǎng)对港元的兑换(duìhuàn)需求明显提升，加大了(le)港元升值压力，从而导致金管局不得不(bùdébù)加大干预力度。 5月(yuè)2日(rì)至5日，香港金管局(jīnguǎnjú)累计投放(tóufàng)1294.02亿港元，对比2020年疫情期间单日投放最多300亿港元的情况明显更高。5日单日投放605亿港元更创下了香港金管局单日投放的历史最高纪录。这导致港元流动性充裕，5月HIBOR开始急跌。 事实上，过去多次HIBOR暴跌基本都与联系汇率制有关。由于香港(xiānggǎng)金管局必须将美元/港元汇率管理在7.75至7.85的狭窄区间内，一旦港元接近挂钩(guàgōu)区间的边界，香港金管局就会进行干预，通过卖出港元（当(dāng)港元走强时）或买入港元（当港元走弱时）来防止其过强或过弱。这会改善或降低银行(yínháng)体系流动性，最终影响(yǐngxiǎng)同业(tóngyè)拆借利率。 例如，2020年(nián)新冠疫情(yìqíng)暴发后，美联储于同年3月开启(kāiqǐ)降息，利率一度降至0~0.25%水平，香港基础利率同步下调，加之(jiāzhī)避险资金流入香港，港元触及强方兑换保证。香港金管局卖出港元，流动性增加，令HIBOR承压，1个月HIBOR从疫情前的3%左右(zuǒyòu)一路降至2021年的0.06%左右。 港元、HIBOR“均值回归(huíguī)” 不过，港元的强势并未持续多久，截至6月(yuè)5日(rì)，美元/港元报7.8466。 高盛表示，未来HIBOR的进一步走势将(jiāng)取决于美元/港元现汇的表现，若回到弱方（7.85），香港(xiānggǎng)金管局可能会收紧流动性(liúdòngxìng)，推高利率；反之，若美元继续疲软或资金流入增加(zēngjiā)（如南向通净买入增加），现汇可能维持在区间中间或偏强，支持持续的正套息收益。 具体而言，当前3个月(yuè)HIBOR下跌，提升了美元/港元现汇与远期交易的套息收益，做多美元(duōměiyuán)/港元远期合约的年化套息收益创新高(gāo)，短期外汇远期（如1个月）提供的套息回报远高于12个月远期（年化收益超4%）。由于正套息空间大、汇率风险有限(yǒuxiàn)（最多1.2%的下行空间，假设联系汇率区间不变(bùbiàn)），吸引投资者(tóuzīzhě)做多美元/港元现汇。如果汇价触及弱方7.85，香港金管局(jīnguǎnjú)可能收紧港元流动性，推高HIBOR。 “虽然美元指数整体波动有限，但(dàn)由于利差(lìchà)仍大（3个月(yuè)利差约300个基点），因而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的套息回报，促使港元再度(zàidù)对美元走弱。”某外资行外汇交易员对记者提及。 虽然未来不排除HIBOR可能会出现“均值回归”，即利率有所回升(huíshēng)，但各界预计，HIBOR仍将(jiāng)低于过去(guòqù)几年的水平，原因在于美联储大概率将在今年降息，而且港股当前热度不减，南向资金(zījīn)仍充裕。 股市投资者正密切关注港元利率(lìlǜ)变动对利率敏感行业（如银行与(yǔ)地产）的影响。 按揭利率与HIBOR息息相关。当前，1个月(yuè)(yuè)HIBOR（银行贷款定价锚）报0.7%，显著低于4月底的约4%。按常规做法，按揭利率多基于1个月HIBOR加点，并受最优惠利率（Prime rate）减点上限限制。因此，较低的1个月HIBOR有助于(yǒuzhùyú)压低按揭利率，提振(tízhèn)楼市。与此同时，3个月HIBOR（港元利率掉期的定盘利率）也在(zài)5月底跌破1.4%（4月底约为(wèi)4%）。 同时(tóngshí)，当前消费、科技板块成为港股的两大支柱，消费板块近期(jìnqī)韧性尤强。各界认为，除了HIBOR利率，基本面和全球市场的情绪仍将是(shì)主导港股的关键。 建银(jiànyín)国际首席港股策略师赵文利对(duì)记者表示，今年以来港股从底部持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环初步建立，风险回报和可投资性明显改善。在他(tā)看来，下半年将是夯实港股新一轮牛市基础的关键阶段(jiēduàn)。 主要影响(yǐngxiǎng)因素和事件窗口包括：7~8月美国(měiguó)与主要贸易(màoyì)伙伴谈判结果；美联储重启降息的节奏及力度；美元下行周期逐步确认，有望为港股带来更多流动性；市场对中国经济韧性、人民币汇率和企业盈利前景的再(zài)评估；此外，相关重磅会议也将是重要的增量政策观察(guānchá)窗口。 具体而言，美联储9~12月(yuè)或重启降息，8月货币政策框架再评估及杰克逊霍尔全球央行年会很可能将为(wèi)重启降息铺路，但(dàn)后续降息空间，特别是2026年，仍存高度不确定性。 尽管外部不确定性较强，但港股消费板块已(yǐ)成为投资者(tóuzīzhě)的避险标的，“港股消费三姐妹”（蜜雪集团、泡泡(pàopào)玛特(mǎtè)、老铺黄金(huángjīn)）一骑绝尘。2024年消费零售板块全年上涨73%，泡泡玛特（346%）、老铺黄金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是带动该板块的核心品种，2025年势头持续。 不过，当前“三姐妹”的估值较高，例如蜜雪(mìxuě)(mìxuě)集团市盈率(shìyínglǜ)（PE）接近45倍，而老铺(lǎopù)黄金和泡泡玛特都逼近100倍，这也导致投资者驻足观望。6月5日，港股消费板块出现大幅回调，老铺黄金跌幅超9%，蜜雪集团跌近8%。 赵文利对记者提及，包括潮流玩具、新型饮料等板块将继续受益于消费者行为（Z世代/千禧一代）的(de)积极转变以及国产品牌的日益普及。这些公司的业务(yèwù)扩张依然强劲。但鉴于近期新兴消费类公司股价飙升(biāoshēng)（特别是龙头），建议投资者关注该板块中一些估值(gūzhí)可能仍有上升空间的第二梯队(tīduì)公司。 “从交易角度(jiǎodù)来看，我们(wǒmen)不排除第三季度财报季后出现一些获利回吐的可能性。尽管如此，如果调整结束，投资者可能会再次增持。我们仍然看好2025年下半年该(gāi)板块的前景。” (本文来自第一(dìyī)财经)